東鵬飲料(605499) 持續高增消化估值，出海探索再進一步

公司24年收入/歸母淨利潤同比+40.6%/+63.1%，落在此前業績預告偏上區間，現金流在報表高增下更顯亮眼。展望後續，東鵬特飲基本盤穩固，渠道精耕持續，公司積極品類探索和出海嚐試，看好渠道精細化背景下，400萬終端的潛在成長空間。

事件：公司發布2024年年度報告，2024年公司實現收入/淨利潤/扣非淨利潤為158.4/33.3/32.6億元，同比分別+40.6%/+63.1%/+74.5%，業績符合預期，利潤落在此前業績預告偏上區間（此前預告收入+40%~43%，歸母淨利潤+54%~69%）。其中，24Q4實現收入/淨利潤/扣非淨利潤為32.8/6.2/6.0億元，同比分別+25.1%/+61.2%/+63.0%。

高增之下合同負債依舊亮眼，分紅提升與股東共享成果。24年公司銷售收現同比+47.0%至204.3億，合同負債環比23年末增加21.5億，單Q4增加23.8億，23年同期增加6.9億，高增之下合同負債表現依舊亮眼，為勢能延續奠定堅實基礎。24年公司經營性現金流同比+76.4%至57.9億。同時，24年公司現金分紅比例由49%提升至78%，成長期分紅提升彰顯與股東共享成果的誠意。25年目標實現營收/淨利潤不低於+20%/+20%，與24年保持一致。

第二曲線打造成功，單商質量繼續提升。24年公司經銷商數量繼續+7.1%至3193家，活躍終端網點由340萬家增長至近400萬家，增幅約17.6%，環比23年提升，單商質量持續提升。分區域看，公司24年廣東收入+15.9%至43.6億，基地市場繼續精耕。華東、華中收入突破20億體量，同比分別+45.1%、+48.2%。西南、華北分別+54.7%、+83.9%至17.2、18.6億，重客及其他收入+59.2%至20.1億。分產品看，能量飲料/電解質飲料/其他飲料分別+28.5%/+280.4%/+103.2%至133.0/14.9/10.2億，本品在冰凍化投入加大下延續高增，第二曲線電解質飲料打造成功，收入占比由3.5%提升至9.5%。

規模效應和成本紅利帶來盈利改善，淨利率創曆史新高。受益於包材、白砂糖價格下降及規模效應下其他飲料盈利增強，公司24年毛利率同比+1.74pcts至44.8%，其中能量飲料/電解質水/其他飲料毛利率分別+2.89/+3.25/+13.3pcts至48.3%/29.7%/22.3%。24年公司銷售費用同比+37.1%至26.8億，1）銷售人員增長17.1%且人均薪酬繼續提升；2）冰櫃投放帶動渠道推廣費+54.0%至7.8億，24年銷售費率-0.44pct至16.9%。管理費率-0.59pct至2.7%。財務費用由229萬減少至-1.9億，其中利息收入由1.2億增長至2.6億。綜上，公司年度淨利率首次突破20%，24年達到21.0%（+2.89pcts）。

敏銳捕捉需求，渠道精耕持續，出海探索再進一步。公司持續深耕質價比產品，在消費分層趨勢更加凸顯的23-24年逆勢實現高增。公司渠道上通過冰櫃投放及數字化運營手段持續提升銷售效能，同時開發海島椰等適配

餐飲渠道的新品嚐試渠道擴容；深刻洞察功能性、健康化的行業趨勢，敏銳捕捉消費需求，積極進行品類探索，在現有產品基礎上繼續布局養生類飲品；區域上，已設立印尼和越南子公司，未來通過海南和昆明生產基地輻射東南亞市場，計劃發行H股，深入推進全球化戰略。

投資建議：持續高增消化估值，勢能有望延續。公司24年在消費環境整體疲軟背景下實現高質量收官，合同負債表現亮眼。展望後續，公司特飲基本盤穩固，渠道精耕持續，積極品類探索和出海嚐試，看好公司渠道精細化背景下，400萬終端網點背後的潛在成長空間，給予25-27年EPS預測8.52、10.65、12.88元，給予目標價256元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：成本上漲、新品推廣不達預期、限售股解禁等