財聯社1月10日訊（編輯 楊斌）上午，銀行間債券市場“二永債”收益率大幅上行。本周，隨著利率債收益率底部反彈，有類利率屬性的二永債已出現調整，部分期限AAA-二級資本債收益率已上行10BP。去年12月國債利率快速下行的行情中，二永債的表現曾階段性弱於利率債，相對利差成為1月二永債抗跌的關鍵。

Wind數據顯示，上午，“24建行二級資本債02A”收益率上行7.25bp，“24建行二級資本債03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永續債02BC”收益率上行5.5bp。

去年10月以來，銀行二級資本債收益率便持續下行，年末時點更是加速下行。從12月24日至1月3日的兩周內，各期限AAA-級二級資本債的收益率普遍下行了約20BP，長期限下行幅度更大。

圖：各期限AAA-級二級資本債收益率走勢

（資料來源：Wind，財聯社整理）

在回顧去年以來的二級資本債行情時，固收首席李清荷表示，2024年1-8月，受機構欠配及理財、債基規模增長影響，銀行二永債行情持續。8-10月，在央行多次提示長債利率風險、政策齊發後“股債蹺蹺板”效應演繹、財政增量政策預期等因素影響下，銀行二永債出現調整。11月化債方案落地後債市情緒修複，疊加年末機構“搶跑”，收益率快速修複。

二永債的行情素有“利率放大器“之稱，其走勢通常與國債收益率一致且變動幅度更大。而本周國債收益率底部反彈，二永債也跟隨調整。截至1月9日，本周1年、3年、5年、10年期的AAA-二級資本債收益率已上行6BP、10BP、10BP和2BP。

今天上午，央行公告，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作。消息發布後，利率債市場繼續調整，10年國債活躍券收益率最多上行了4.5BP。

李清荷指出，“資產荒”背景下，銀行二永債已經逐漸成為信用債市場最重要的資產之一。其中，高等級的國有行二永債類利率屬性不斷強化，在利差收窄、估值窄幅震蕩的趨勢下擇時和波段交易的操作難度相應上升。

不過，在去年12月國債利率快速下行的行情中，由於理財自建估值被叫停的影響，銀行二永債的表現曾階段性弱於利率債，使得二永債的利差有所走闊。

固收分析師唐元懋認為，相對利差成為1月二永債抗跌的關鍵。以信用利差/中債估值作為計算二永債相對利差的指標，在2024年末，高等級二永債的相對利差水平在22%-30%，對應曆史分位數水平在90%左右。若債市在一月由於供需矛盾偏弱，大行二永債的利差保護可能也已經較為充足，抗跌性更佳。

展望2025年，FICC團隊認為，國債利率快速下行至低點，階段性止盈壓力有所增大，而銀行二永債性價比仍較高，可起到較好的替代與補充收益的作用。交易盤可關注3-5YAAA-二級債的性價比，同時永續債品類性價比亦有顯現；配置盤可關注江浙閩皖地市級與區縣級中等久期二永債、湘鄂冀地區短久期地市級城農商行二永債配置機會。